淺談期權理論在企業財務管理中的應用

【論文關鍵詞】期權理論；投資管理；籌資管理；薪酬管理；應用
　　【論文摘要】許多財務活動隱含著期權特征，期權理論在籌資管理、投資管理和薪酬管理中均具有廣泛的應用前景。籌資中選擇一些附有期權的籌資方式，可起到籌資和避險的雙重功效；投資中充分考慮投資項目的期權價值，可使投資決策更加科學；薪酬管理中使用股票期權，對經營者可起到有效的激勵作用。

    期權是一種選擇權，是按事先約定的價格在將來某日或某日之前買人或賣出某標的物的一種權利，為獲得該權利而支付的代價稱為期權費。期權最基本的特征是:期權所有者有權利但沒有責任履行契約條款。期權理論目前主要應用于金融市場，是金融市場一種有效的避險工具和投機獲利工具。事實上，許多財務活動也隱含著期權特征，期權理論在籌資管理、投資管理和薪酬管理中也具有廣泛的應用前景。將期權理論的應用延伸到財務管理領域，有助于發展財務管理的理論和方法，解決財務管理目前面臨的一些難題。
    一、期權理論在籌資管理中的應用
    企業所籌資金按性質可分為權益資金和債務資金兩大類。當企業籌到債務資金時，企業所有者和債權人之間即達成了一項期權契約，該期權的擁有者是企業所有者，出賣者是債權人，標的物是債務融資形成的資產，執行價格是債務本金，期權費是債務利息，到期日是債務到期日，即企業所有者擁有在債務到期日以債務本金從債權人手中購買債務資產的選擇權。在債務到期日，如果企業價值高于債務本金，所有者將行權償還債務本金，并獲得相應資產的所有權;如果企業價值低于債務本金，企業將因資不抵債而破產，所有者必然放棄該期權，將企業資產所有權轉讓給債權人，債權人因此遭受企業資產價值低于債務本金的損失。從債務資金的期權特征來看，債務籌資一方面可以為所有者帶來杠桿收益，但另一方面，如果負債籌資過多，將增大企業資不抵債的可能性，加大所有者行使該期權的風險，容易導致所有者喪失企業所有權。因此，企業在確定資金結構時，應將債務資金控制在適度范圍內。
    企業在籌資方式的決策中，選擇一些附有期權的籌資方式，可起到籌資和避險的雙重功效。這些籌資方式主要包括:認股權證、可轉換債券、可贖回債券、周轉協議貸款等。
    1.認股權證和可轉換債券。認股權證賦予持有者在一定時期內，以預定價格購買一定數量發行公司普通股的選擇權，一般附在債券上發行;可轉換債券賦予持有者在約定的時間內，按預定價格或比率轉換為普通股的選擇權。兩者均為投資者擁有的期權，標的物是普通股票，執行價格是認股價格、轉股價格，期權費是投資者喪失的部分利息收益。這些證券既提供了償還本金的安全性，又給予投資者獲得股票成長帶來的潛在收益的機會，對投資者有很強的吸引力，這有利于企業所籌資金的及時到位。同時，這類債券的利率低于一般債券，降低了籌資成本，且隨著認股權和轉換權的行使，企業的權益資金增加，有利于改善資本結構。企業選用認股權證和可轉換債券融資時，尤其應注意執行價格的合理確定，如價格定得過高，投資者很可能放棄行使期權，認股、轉股以失敗而告終，企業預期的籌資目標難以實現;如價格定得過低，認股、轉股雖容易成功，但與直接募股籌資相比，所籌資金要少得多，而且也會損害老股東的利益。 會計職稱論文發表 
    2.可贖回債券。可贖回債券賦予發行公司在一定時期內，以預定價格(一般高于債券面值)將未到期債券買回的選擇權。這是發行公司擁有的期權，標的物是債券，執行價格是贖回價格。當市場利率上升時，發行人放棄贖回權，仍以原較低利率向債權人支付報酬;當市場利率下降時，發行人行使贖回權，以發行更低利率的債券取而代之。可見，可贖回債券融資既可降低融資成本，又可使企業規避市場利率下降的風險。
    3.周轉信用協議貨款。企業可通過與銀行簽訂周轉信用協議的方式融資，周轉信用協議賦予企業在一定時期內可隨時以約定的利率從銀行取得總額不超過約定額度的貸款額的選擇權。當企業資金短缺時，可行使部分或全部貸款權，及時取得貸款;當企業資金充裕時，可放棄部分貸款權，同時需為未貸款的信用額度支付一定的承諾費用，即期權費。周轉信用協議為企業及時足額地籌措資金提供了保障，但企業需對資金需求量作比較準確的預測，以確定合理的信用額度，避免浪費信用額度而支付過高的期權費。
　　二、期權理論在投資管理中的應用
    在投資項目的抉擇中，人們通常考慮的情形是:①投資機會是現時的;②投資項目一旦實施，即按預期方案持續運行，中途不變更;③投資項目未來的現金流量可以準確預測。基于這些假設條件，通過計算投資項目的凈現值、現值指數或內含報酬率來決定其取舍。事實上，投資項目很少是一成不變的確定性項目，僅以現時的預測結果進行靜態的評價分析，很容易導致決策失誤而喪失部分有利的投資機會。其實，大部分投資項目都具有期權特征，在相關的投資決策分析中充分考慮其期權價值，并根據環境因素變化進行動態決策，以補充和修正凈現值等方法的決策結論，其決策會更加科學。

    投資機會并不總是暫時的，當投資機會在一個較長的時期內有效時，企業便擁有了現在投資、將來投資或放棄投資的選擇權。對目前看來不可行或收益極不確定的投資項目可作適當等待，待市場新的信息出現，投資環境逐漸明了時再作最后抉擇。例如，企業獲得的專利權，其期權特征就非常明顯，標的物是該項專利權，執行價格是開發和使用專利的投資額，期權費是為取得該專利而所發生的費用(如購買專利的支出、自創費用等)。專利權的未來收益是高度不確定的，有的可能創造超額收益，有的可能毫無價值，故應慎重決策。在專利權的未來收益極不明了的情況下不宜開發使用，只有在獲得足夠的信息，預計收益前景較好時實施開發才是明智的。一些大型項目通常需要多期投資才能完成，前期投資的實施并不意味著后期投資必須實施，企業仍具有是否繼續下階段投資的選擇權。當市場環境出現不利變化時，可及時終止投資，以避免更大的損失，此時，前期投資的損失可視為期權費;如果市場環境沒有出現不利變化，則繼續下階段投資。這類投資決策類似于對復合期權的選擇，應分階段進行評價并分階段修正決策。
    在投資項目實施后，企業仍擁有壓縮、擴展生產經營規模，甚至改變生產經營項目的選擇權。該期權建立在投資項目的彈性基礎上，諸如:設備功能較多，可進行多種形式的操作，投資項目在產品生產方式、產品種類、產量等方面有一定的靈活性等。投資項目的彈性越大，企業為應變各種不同的環境條件進行適時調整的可能性就越大。當產品銷售狀況比預期好時，可擴大生產經營規模;當產品銷售狀況比預期差時，可縮減生產經營規模;當市場狀況極差時，可利用原設備轉產其他產品。
    在企業的戰略性投資決策方面，期權價值的評價顯得尤為重要。戰略性投資一般是一系列投資項目的組合，這組投資項目是逐步實施的，孤立地看待前期投人的某個項目也許是不經濟的，但是如果它能夠創造后續的投資期權，可以為企業帶來長期