獨立董事制度與公司績效關系的實證研究

【文章摘要】
獨立董事制度作為公司結構治理的重要創新，目標是提高公司績效。然而國內獨立董事制度在改善公司治理結構方面存在諸多問題。本文以上市公司為例，挖掘獨立董事相關特征變量，提出假設，建立模型，對獨立董事制度與公司績效的關系進行實證研究，提出完善上市公司董事制度的建議。
【關鍵詞】
獨立董事制度; 上市公司; 獨立董事特征; 公司績效
獨立董事制度經過西方發達國家多年的實踐檢驗，其在完善上市公司內部治理和提高公司績效方面發揮了積極作用。然而，由于我國獨立董事制度尚不成熟， 其與公司績效之間的關系仍然模糊。如何正確認識兩者關系，發揮獨立董事在上市公司績效方面的作用，是目前公司治理的關鍵環節。
1 獨立董事制度與公司績效關系的實證
1.1 研究樣本與數據選取
本文研究數據來源于國泰安CSMAR 數據庫，通過spss17.0 軟件對所選數據進行統計和回歸分析。首先隨機選取 2011 年A 股100 家上市公司作為備選研究對象，剔除一些資料不全及數據異常的樣本，最終選取83 家公司作為研究樣本，具體包括金融業1 家、房地產14 家、工業企業39 家、商業企業11 家、綜合類企業12 家及公用事業單位6 家。
1.2 變量的選取與研究假設
本文通過細致地考慮了關于獨立董事的一些特征，確定選取公司凈資產收益率（ROE）為因變量，公司資產負債率（ZFL）為控制變量，同時認為獨立董事的規模（DBL）、獨董平均薪酬（PXC）、平均出勤率（CQL）、平均兼職率(JZ)、平均年齡（NL) 及平均女性獨立董事比例（NDB）共六個變量為自變量進行實證分析更有說服力。其中，獨立董事的規模指的是獨立董事人數占全體董事的比例。
假設 : 獨立董事規模、平均薪酬、平均會議出勤率、平均兼職率、平均年齡、女獨立董事的比例與公司績效成正相關關系。
1.3 模型分析
根據以上相關變量的選取，以α 為常數項，β1 至β7 為相應的回歸系數建立回歸方程：ROE=α+ β1DBL +β2ZFL+β3PXC+β4CQL+β5NDB+β6 JZ+β7NL 。
（1）樣本變量特征
通過對樣本公司變量特征進行統計和計算，結果如表1 所示。
獨立董事比例均值為0.3680，這吻合了證監會所要求獨立董事要占董事會人數三分之一的硬性規定。獨立董事平均薪酬均值為7.3228 萬元，相對有關學者統計2004 到2006 年間獨董平均年薪在兩萬至六萬元的區間來說，2011 年的薪酬水平有很大的提升。獨立董事出勤率的均值保持穩定，說明其按照規定參加了會議, 但是，考慮到有些公司沒有上報獨立董事缺席的事實，所以標準差為0 的這個數據只能說明近年來獨立董事參加會議的積極性有明顯提高。女獨立董事的比例為0.1347，較之有學者研究的2004、2005 和2006 年其均值分別為0.1073、0.1178 和0.1179，此次研究結果表明女獨立董事的比例在近幾年大致保持穩定，略有上升趨勢。獨立董事平均年齡均值為52.9679， 最大的為78，最小的為39.6，說明上市公司更傾向聘請年齡稍大的人擔任獨董一職。而平均年齡的標準差為6.7359，偏差較大，說明其年齡層次差別顯著。獨立董事的兼職率最小為0.3333，說明每個公司都存在獨立董事兼職的情況，平均兼職率為0.9800 更表明獨立董事兼職情況十分普遍。
（2）變量相關性檢驗
考慮到獨立董事會議出勤率的標準差為1，將此特殊自變量剔除，對剩余自變量進行了相關系數檢驗，僅獨立董事人數和獨立董事比例之間存在低度相關性，其他主要變量兩兩相關性極弱。所以，從總體上可以判斷解釋變量之間不存在多重共線性問題。
（3）模型檢驗
本文因變量取值采用虛擬變量，公司凈資產收益率為正時用“1”表示，為負時用“0”表示，在進行實證分析時采用二項回歸。通過顯著性檢驗，模型的綜合卡方統計量為12.705，自由度為6，對應的顯著水平值為0.048<0.05，可以認定該模型整體是顯著的，即自變量有較強的說服力。通過模型識別力判斷，模型對樣本中92.8% 的個案進行了正確的識別，總體識別功能較高。
（4）回歸分析
由表2 可以得出，獨立董事的平均年齡（0.050，0.571）、控制變量資產負債率（1.511，0.549）、獨立董事的平均薪酬（0.684，0.026）與因變量呈顯著正相關關系。而獨立董事兼職情況（-0.399， 0.911）、獨立董事占董事會的平均比例（-0.140，0.987）和獨立董事中女董事的比例（-0.253，0.373）均與因變量成顯著
表1 83 家公司樣本變量特征
表2 Logistic 回歸結果
的負相關關系。
2 實證結果與原因分析
本文通過實證得出獨立董事規模、獨董兼職和女獨立董事并不與公司的凈資產收益率成正相關關系，究其原因，一是本文樣本量選擇的問題，同時也暴露出我國目前上市公司獨立董事制度存在著缺陷。
首先，由于我國上市公司存在一股獨大的現狀，許多獨立董事產生于操縱下的董事會，這樣的獨立董事使人難以相信其不代表大股東的利益。此外，我國獨立董事具有兼職性，教授、律師、咨詢顧問等出身的他們認為沒有職業化的獨立董事身份并不能給予他們歸屬感，激勵機制的不健全也導致其履職帶有隨意性和敷衍性， 這是阻礙我國獨立董事制度發展的一大障礙。同時，現階段獨立董事的工作狀態并不令人十分滿意，比如，獨立董事缺席或是找人替補董事會會議的情況在上市公司也是存在的，那么，他們所做出的經營決策就很難保證獨立有效性，而我國的法律法規對獨立董事本人的責任追究機制并沒有明確的規定，這也相應降低了獨立董事工作的積極性。
3 完善獨立董事制度建議
3.1 明確獨立董事選拔標準
首先，公司要明確其需求的獨立董事的資格特征，避免近親裙帶關系。其次，公司應在法務的監督下制定公平、公開和公正的獨立董事選聘程序，在具體招聘時必須要嚴格按照先前規章制度，保證選拔過程的透明性公開。合理的獨立董事選聘機制才能保證獨立董事整個團體的健康成長，使其在公司治理中發揮有效的作用。
3.2 建立工作績效評價制度
公司可以考慮將獨立董事的個人信息適度公開，并將其工作情況以及對公司作出的貢獻置于公司全體員工及社會大眾面前，以便其在公眾的監督之下正確履行自身的職責。此外可以建立責、權、利相結合的獨立董事績效評價體系，這樣，有激勵同時有壓力的工作績效評價標準有利于公司監督機制的完善，更有利于獨立董事在保持獨立性的前提下維護廣大股東的切身利益。
3.3 推進獨立董事向職業化發展
推進獨立董事向職業化發展，讓獨立董事職業同教授、律師、會計師類似的職業發展狀態，那么，作為獨立董事的當事人會因擁有歸屬感而極力為公司服務。
3.4 建立獨立董事協會
要廣泛建立獨立董事協會。通過協會內部制定相關懲戒措施，增加其工作的責任心和壓力感，壓力是動力的源泉，適當的壓力有助于獨立董事保持清醒的頭腦。而且該協會將不同身份背景、不同學歷層次、不同認識見解的人聚集在一起交流分享經驗，促進獨立董事自身學識和工作能力的提高。最后不同公司獨立董事也是代表公司的潛在競爭者，通過具有監督和制衡機制的協會約束有利于獨立董事自覺保持自身的獨立性，促進公司的良性成長。
【參考文獻】
[1] 呂昕蒙. 獨立董事制度與公司經營績效關系實證研究——以電子行業上市公司為例. 經濟生活文摘( 上半月),2012(7)
[2] 曾慶芬，宋佳. 獨立董事制度研究進展及評述[J]. 財會通訊， 2011(03):106 ～ 108